El mercado de capitales pyme crece en forma sostenida en términos de volúmenes operados, consolidándose como alternativa competitiva al sistema bancario. Según datos del Mercado Argentino de Valores (MAV), en el primer semestre del año el conjunto de instrumentos creció 39,1% respecto a igual periodo del año anterior. El Pagaré Bursátil, estrella del mercado, creció 38,9%%, además de otras herramientas financieras como el Cheque de Pago Diferido (36,5%), la Factura de Crédito (69,8%) y las Obligaciones Negociables (159,9%).
Las estadísticas de MAV aseguran que desde su creación en 2013 unas 100.000 pymes se han financiado con dichos instrumentos. En la actualidad no se conocen cifras concretas de empresas que operen con frecuencia regular en este mercado, pero hay cierto consenso de que los volúmenes operados crecen muy por encima de la participación pyme.
Afirman que la operatoria se ha simplificado pero falta comunicación. “Es cierto que el volumen crece por el ascensor y la cantidad de empresas por la escalera, pero el mercado no tiene techo. Ampliar la base de empresas intervinientes es uno de nuestros principales desafíos”, afirmó Carina Egea, abogada especialista en mercado de capitales y CEO de Portfolio SA.
“El año arrancó con un volumen de $1.800 millones en enero, tuvo estabilizaciones por estacionalidad en febrero y abril y retomó luego un fuerte impulso para cerrar en junio con un pico de $2.060 millones, el mayor volumen mensual del año”, detalló Ramiro Tersse, Senior Manager de First Capital Group.
Entre las razones que el especialista adjudicó a este comportamiento figuran: la brecha de tasas entre mercado y bancos; simplificación de algunas operatorias; el acceso por necesidad y como estrategia financiera por parte de las pymes y la autorización a que los bancos avalen operaciones de ON.
Para Egea se ha simplificado el acceso de las pymes al mercado de ON, al permitirles financiarse hasta en 20 millones de UVA (equivalente a unos US$ 27 millones), con garantías de SGR o fondos de garantías. “Pero son los inversores quienes deben evaluar la capacidad de pago de la pyme, su generación de fondos, estructura financiera o calidad de garantías”.
Con todo, en el mercado sobrevuela una duda y una decepción. Por un lado los operadores se preguntan cómo impactará en la emisión de Pagarés Bursátiles en dólares la reciente habilitación del BCRA a los bancos a prestar en esa moneda. Por el otro, esperaban que los Fondos De Asistencia Laboral (FAL), creados para financiar las indemnizaciones laborales, se volcaran como inversiones institucionales a este mercado, pero no será así.
“Los FAL serán administrados por Fondos Comunes de Inversión o Fideicomisos Financieros, bajo supervisión de la CNV, pero según la propuesta regulatoria del 13 de agosto podrán destinarse a ON con dos calificaciones de riesgo AAA, o sea grandes empresas. No hay pymes en el mercado con esas calificaciones de riesgo”, dijo la CEO de Portfolio.
Tropfen
Con algo más de diez años dedicados a la comercialización de insumos para el campo, Tropfen inscribió su nombre en la historia grande del mercado de capitales pyme con la emisión de una Obligación Negociable, que recibió ofertas por 2 millones de dólares.
“Tomamos un millón de los dos que nos ofrecieron, con el que terminamos de financiar nuestra planta en Pergamino, que está en un 80% de su ejecución. Allí empezaremos a producir los productos que hasta ahora tercerizamos, montaremos un laboratorio de I+D y esperamos duplicar la dotación hacia el 2030”, dijo Julián Echeverry, director Comercial de la firma, que emplea en forma directa a 30 personas y compra la producción a fasón de sus desarrollos tecnológicos en la cooperativa Agricultores Federados Argentinos de San Nicolás. Su porfolio de productos incluye coadyuvantes, utilizados para mejorar la eficiencia de agroquímicos, fertilizantes y otros estimulantes.
Según Rafael Curia, CFO de la firma, la colocación de la ON se inició en octubre del año pasado, con la gestión de una garantía del Consejo Federal de Inversiones (CFI).
”En pocos meses obtuvimos el aval del comité de crédito de esta garantía de primer nivel. Y luego Tarallo, la Alyc interviniente, salió al mercado y consiguió 72 inversores que ofrecieron tasas entre 3% y 11%. La tasa de corte se ubicó en 6,95%, a tres años, a lo que se suma la comisión de CFI, equivalente a un punto de la tasa real”.
Tropfen iniciará el repago de la operación en abril de 2027. Serán cinco pagos semestrales de unos 200 mil dólares cada uno.
“Fue una colocación exitosa, a pesar de que al acreditar la plata en nuestra cuenta corriente nos cobraron el 0,6% del impuesto al cheque”, agregó Curia.
Conintec
Fundada por José María Burruchaga en 1988, Coninctec SRL es actualmente una firma de 75 empleados dedicada a la construcción y mantenimiento de estaciones de servicio en el área metropolitana. Proveedora de compañías como YPF y Shell, la firma se financia fundamentalmente con recursos propios, pero en ocasiones necesita liquidez adicional para lo cual recurre al descuento de Facturas de Crédito emitidas a sus clientes, que se pagan a un promedio de 45 días.
Conintec: Hernando Quiñones y Martin Burruchaga
“Contamos con la ventaja de poder vender facturas que emitimos a compañías de gran solvencia y calificación crediticia, lo que facilita su colocación y permite acceder a una tasa más competitiva. Además, actualmente la operación está exenta del impuesto al cheque", aseguró su CFO, Hernando Quiñones Meza.
“Somos una empresa familiar con clientes de gran porte y competimos con las principales constructoras del país. Esto nos obliga a estar al día con los compromisos y ser muy cuidadosos con la liquidez y el cumplimiento de las obras”, agregó Martín Burruchaga, gerente de Obras de la firma
En julio Coninctec necesitó financiar una parte de la compra de dos tanques de combustibles y en menos de un día vendió facturas por $700 millones a través de la Alyc Balanz.
“El circuito es muy sencillo. La Alyc analiza la operación, cumple con las disposiciones normativas y el circuito de validación y ofrece las facturas a grandes inversores, de acuerdo con la tasa a la que estemos dispuestos a realizar la operación. La última operación se hizo al 25% y la comisión de la Alyc fue del 1%”, detalló Quiñones Mesa.
Los Haroldos
Dependiendo de las condiciones financieras, Bodega Los Haroldos financia su capital de trabajo tanto con crédito bancario, como con Descuento de Cheques de Pago Diferido del mercado de capitales.
“Hace unos meses adquirimos una nueva línea de fraccionamiento con un leasing del banco Supervielle. Y en 2023 colocamos una ON por 4 millones de dólares y otra ON Verde, por 325 millones de pesos para mejorar la eficiencia energética del grupo”, dijo Italo Caraccio, jefe de Finanzas de la empresa.
Italo Caraccio, de Bodega Los Haroldos
En el caso de la ON se trató de una serie a 24 meses avalada por cuatro bancos a tasa Badlar -1 y la otra serie a 36 meses y tasa +1. “Utilizamos los fondos para reestructurar deuda e invertir en vasijas de vino, lo que nos permitió pasar de una capacidad de almacenaje de 27 a 45 millones de litros”
Mientras que la ON Verde, que se concretó a tasa Badlar -0,5%, permitió financiar la compra de decanters y centrífugas para molienda,
El grupo, fundado en 1939 por Haroldo Santos Falasco y gestionado en la actualidad por la cuarta generación familiar, está compuesto por los establecimientos Los Haroldos y Aitor Ider Balbo, en el departamento San Martín, en Mendoza.
La bodega exporta a 40 países y en el ámbito local además de la marca insigne Los Haroldos, comercializa el genérico Viñas de Balbo, Chacabuco y Hermandad, de alta gama.
En 2023 la firma había descontado Pagares Bursátiles por 500.000 dólares al 2% con el propósito de prefinanciar exportaciones de 50 mil cajas de vino. Desde entonces recurre semanalmente al descuento de cheques. ”La ultima operación de cheques, durante la primera semana de agosto, fue al 23%, muy por debajo de las tasas bancarias”, señaló Caraccio.
Ciexa
“Descontamos entre $ 6 y 7 millones por año de cheques en el mercado de capitales para financiar a productores. Y cuando hay liquidez emitimos pagarés con el mismo objetivo”, dijo Darío Ledesma, gerente general de Compañía Integrada de Exportación (Ciexa).
La empresa , con administración en la localidad bonaerense de Alfonso y complejo agroindustrial en la vecina Colón, provee servicios integrales para toda la cadena agroindustrial: desde genética, depósito y Buenas Prácticas de Manufacturas (BPM) hasta puerto seco y exportación.
“Cuando los clientes o distribuidores pagan los servicios con cheques (lo hacen por lo general a nueve meses o a un año) la empresa los deriva a una SGR que los avala y luego los vende en el mercado. Con los pagarés funciona de un modo similar, con la diferencia que el emisor es Ciexa que lo extiende a sus proveedores”.
Hace unos meses la empresa emitió un pagaré en dólares, avalado por SGR, al 7% anual a 1 año. En tanto viene descontando cheques de clientes, en pesos, a una tasa anual de 26%. “A las tasas hay que sumarles casi un 3% más del aval y la comisión del Alyc”, describió Ledesma.
El ejecutivo agregó que si bien la inflación en pesos bajó, todavía se mantiene por encima de la devaluación acumulada y el tipo de cambio no ajustó al mismo ritmo, lo que elevó mucho los costos en dólares y redujo la rentabilidad de los negocios.
“Las expectativas de devaluación no se condicen con las tasas de interés en pesos que hoy maneja el mercado. En este contexto, el riesgo está en asumir financiamiento en pesos a tasas elevadas frente a los márgenes actuales”, concluyó Ledesma
AYS
Con una facturación de $1.200 millones y $ 700 millones sólo de sueldos y cargas mensuales, AYS S.A es una empresa capital dependiente por excelencia. Así lo aseguró Facundo Fracchia, gerente comercial de la firma, dedicada a servicios de transporte en la cadena de valor del gas y petróleo.
Nacida hace catorce años en Rincón de los Sauces, al norte de la provincia de Neuquén, la empresa emplea en la actualidad a 90 personas, cuenta con 35 camiones de gran porte y acoplados y bases de operaciones en Añelo, capital de Vaca Muerta y en la capital provincial.
“Necesitamos mucha liquidez porque nunca alcanza el capital de trabajo. Por eso miramos la tasa de interés para ver si conviene descontar valores o rollear vencimientos”, aseguró Martin Aguerre, gerente de Finanzas.
La empresa descuenta 4 o 5 cheques de terceros a un promedio total de $ 200 millones por mes y un cheque propio de $40 o $50 millones.
“Recibimos los cheques de terceros con fecha de pago por lo general a 90 días. Neuquén Pymes, la SGR local, los coloca en el mercado y al otro día tenemos los fondos a nuestra disposición con un descuento del 24%. Los cheques propios se descuentan a una tasa similar: al cumplirse la fecha de vencimiento pagamos el monto en cuestión”, dijo Aguerre.
“El año pasado la SGR nos dio una mano muy grande al complicarse una operación de pagarés en dólares, por la caída en la demanda de servicios y el aumento del dólar. Era la tormenta perfecta. Nos ayudó Neuquén Pymes con la colocación de cheques propios para responder al vencimiento del pagaré”, afirmó Fracchia.
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